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Jun 04, 2023

ユーロ経済の失敗がパンデミックの再起動を隠す可能性がある：マイク・ドーラン

Il consenso sul ciclo economico dell’area euro si è invertito due volte in soli sei mesi –

ユーロ圏の経済サイクルに関するコンセンサスは、不況不安から安堵へ、そしてその逆へ、わずか半年で二度反転した

ロンドン - 3年間にわたる世界的な経済混乱を経て、パンデミック前の慣れ親しんだ雰囲気を切望する人がいるとしても、ユーロ圏はそこに戻りたくないし、戻る必要もないかもしれない。

世界市場における最大の疑問の一つは、新型コロナウイルス感染症（ＣＯＶＩＤ－１９）によってもたらされた変化と、ロシアのウクライナ侵攻に伴うエネルギーショックの複合化が、世界中の経済行動、成長、インフレにどれだけ持続するかだ。

通常は 2 つの陣営があり、1 つは最終的に低成長の軌道に戻ることを想定しています。 もう一つは、インフレ高進、借入コスト、そして「地経学的」再編という不安定な世界を描いている。

関連するインフレ急増と債務の山と今も闘っている政策当局者らは、判断するのは時期尚早だと述べている。 そして、今週の世界銀行の最新情報では、世界経済は3年間のショックによって依然として「足かせ」を受けており、その見通しは依然として「不安定」であると述べた。

債券ファンド大手ピムコの５年間の見通しは、「ボラティリティ抑制政策」の時代に終止符が打たれる可能性を語っており、市場は「ボラティリティの高まり」と余震に見舞われることになる。

しかし、エネルギー価格とインフレが徐々に沈静化し、労働者不足が緩和し、国境を越えた旅行が復活するにつれ、パンデミック前の世界が再び現れつつある兆候が散見されている。

ニューヨーク連銀が世界のサプライチェーンの圧力を示す指数は５月、過去２５年間で最低水準に低下した。

そして、金融市場においても――これも1年の急激な金利上昇と一部の銀行ストレスとの闘いの中――株式市場のボラティリティを示すウォール街の「恐怖指数」は今週、2020年のパンデミック発生前以来最低の終値まで低下した。

ウクライナ紛争の最前線にあり、ロシアのパイプライン削減で天然ガスの見直しを余儀なくされている欧州の状況を解析するのはさらに困難だ。

ユーロ圏の経済サイクルに関するコンセンサスは、景気後退への不安から安堵へ、そしてその逆へと、わずか半年の間に二度反転した。

そして現在、2020年以前の傾向へのより望ましくない回帰を示唆しており、最新の経済指標も再び失望感とアンダーパフォーマンスを示し始めています。

何年もゼロに近い水準にあった金利が急上昇する中、域内の経済「サプライズ」指数はウクライナ侵攻と昨年夏のガソリン価格爆発の余波以来、最大のマイナス水準にまで急落した。

世界の同等価格が引き続き予測と一致し、米国版がコンセンサスを打ち破る領域に押し戻されているにもかかわらず、それは起こった。 それだけに、ユーロ圏と米国のサプライズ指数の差は2020年以来最大となっている。

市場では、昨年最終四半期以来のユーロの上昇が、再チャージされたドルに対して再び鈍化しつつある。 過去1年間のユーロ圏株のアウトパフォームも同様だ。

「ブルケース」

新たな周期的な不安とともに、昔ながらの苦悩がやってくる。

多額の債務と労働力の高齢化を抱え、潜在的に脱グローバル化が進む世界における欧州の立場について、長年抱いていた疑問が再浮上している。 これに加えて、中国がバリューチェーンを上がって競争する中、欧州は依然としてAIを活用した米国のデジタル経済に後れを取り、高価な輸入商品へのアクセスを維持するのに苦労しているため、自国の産業の競争力に対する懸念も加わっている。

しかし、もっと前向きな見方もあります。 そしてそれは、パンデミックの落雷がどのようにしてこの地域を無気力状態から揺るがせたかを物語っている。

TSロンバードのエコノミスト、ダヴィデ・オネグリア氏は今週の「欧州のブルケース」と題したレポートで、パンデミックによるユーロ圏の財政・金融政策ミックスの変化が長期的な成長と資産に「重大なプラス」効果をもたらす可能性があると主張した。

同氏は「（ユーロ圏の）輸出主導型の古い成長モデルは終わった。しかしこれは良いニュースだ」と述べ、公共投資の新たな波、経済のグリーン化、雇用市場の逼迫が生産性向上の兆しの中で内需を強化していると付け加えた。復活。

同氏は「ユーロ圏の長期成長に関する市場の見方は過度に悲観的であるように見える」と述べた。 「機能不全に陥った古いユーロ圏成長モデルの終焉を恐れる必要はない。」

オネリア氏の主な主張は、均衡のとれた財政圧力、資金の流出、そして競争力を回復するための「内部評価の切り下げ」に依存してきた10年は終わったということだ。 そして、中国からの技術的切り離しによって世界が再形成され、今や輸出市場ではなく工業市場のライバルとなっている現在、それはもはやオプションではない。

パンデミックは「分水嶺」だったと同氏は語った。 全体像は、周期的な問題に打ち勝つモデル全体の変更でした。

さらに、ゼロ金利期間の終了は、多数の「ゾンビ」企業（債務を抱えた赤字企業であり、非常に安い借入によって存続させられている）を締め付け、資本を解放するため、総生産性の向上にも役立つ可能性がある。より新しく、より革新的なスタートアップ。

もし成功すれば、ユーロ圏はパンデミック前の世界には戻れないかもしれない。

ここで述べられている意見は、ロイターのコラムニストである著者の意見です。

（マイク・ドーラン著、ツイッター：@reutersMikeD。編集：ポール・シマオ）

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